時(shí)代在不斷的發(fā)展，人們的生活需求品質(zhì)也在不斷的提高，隨著存量時(shí)代的到來，建材時(shí)代也重新拉開了序幕，今天小編就給大家分析一下關(guān)于最新建材行業(yè)研究報(bào)告是怎么樣的?下面讓我們一起來看一下吧。

一、存量時(shí)代到來，消費(fèi)建材大有可為

1.1 建材行業(yè)研究報(bào)告：房地產(chǎn)增量市場(chǎng)發(fā)展逐步進(jìn)入平臺(tái)期

我國(guó)房地產(chǎn)新建市場(chǎng)已進(jìn)入平臺(tái)期。2010 年之前，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)， 新開工房屋面積從 1997 年的 1.40 億平米一路飆升至 2010 年的 16.36 億平米，年均復(fù) 合增速達(dá) 20.80%。2010-2019 年，新開工面積偏振蕩，但整體也呈上升趨勢(shì)。2019 年之后，隨著相關(guān)調(diào)控政策的陸續(xù)出臺(tái)及市場(chǎng)需求的回落，新開工面積開始下降， 2022 年，我國(guó)新開工房屋面積為 12.06 億平方米，同比下降 39.37%;竣工房屋面積 為 8.62 億平方米，同比下降 14.98%。2022 年，全國(guó)商品房銷售面積為 11.46 億平米， 同比下降 26.77%。根據(jù)中指研究院測(cè)算，預(yù)計(jì) 2023-2025 年我國(guó)商品房年均銷售面積 為 11.4 億平米，市場(chǎng)快速擴(kuò)容將成為過去時(shí)，后續(xù)或?qū)⑦M(jìn)入零增長(zhǎng)或者負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代。

我國(guó)現(xiàn)存房屋中，2000 年之后建成比例約占 2/3.存量房改造空間較大。根據(jù)《中國(guó) 人口普查年鑒 2020》，1990-1999、2000-2009、2010-2014 三個(gè)時(shí)間段為我國(guó)現(xiàn)存房 屋主要建造時(shí)間，占比分別為 20.48%、31.09%、21.84%。2000 年之后建成房屋的比 例達(dá)到 66%。相較于房屋使用壽命而言，我國(guó)存量房屋建成時(shí)間大多較短，拆除重建 需求尚不迫切，增量市場(chǎng)天花板較為有限，存量改造更具潛力。

2022 年我國(guó)城鎮(zhèn)化率為 63.56%，仍有提升空間，但已進(jìn)入減速階段。過去數(shù)十年 間，我國(guó)城市化建設(shè)成績(jī)斐然，與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的差距快速縮小，根據(jù)聯(lián)合國(guó)數(shù)據(jù)， 2022 年我國(guó)城市化率為 63.56%，美國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)則分別為 83.08%、 91.96%、77.65%、84.40%。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，城鎮(zhèn)化發(fā)展一般經(jīng)歷四個(gè)階段：初始、 加速、減速、飽和。其中，城鎮(zhèn)化率達(dá)到 20%之前屬于初始階段，從 20%快速增加至50%屬于加速階段，從 50%減速增加至 70%屬于減速階段，城鎮(zhèn)化率進(jìn)入 70%后緩慢 發(fā)展的情形屬于飽和階段。目前我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入減速階段，雖仍有提升空間，但增長(zhǎng)斜率 將有所放緩。

我國(guó)人均住房面積快速提升，與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距日益縮減。根據(jù)《住房飽和度研究報(bào) 告》，2019 年美國(guó)城鎮(zhèn)人均住房面積為 67 平方米，處于世界領(lǐng)先地位。德國(guó)、法國(guó)、 英國(guó)三國(guó)人均住房面積則在 40 平方米左右。亞洲國(guó)家城鎮(zhèn)人均住房面積普遍偏小，其 中日本、新加坡、韓國(guó)分別為 33.5、30、28 平方米。俄羅斯雖然地廣人稀，但人口多 集中在大城市，城鎮(zhèn)人均住房面積僅為 28 平方米。2000 年，我國(guó)城鎮(zhèn)人均住房建筑面 積僅為 20.25 平方米，到 2019 年已增長(zhǎng)至 39.8 平方米，按照 0.8 的系數(shù)折合為使用面 積，則為 31.8 平方米，在亞洲國(guó)家中處于中等偏上水平，與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的差距也 已大大縮小，未來增長(zhǎng)斜率或?qū)⒅鸩椒啪彙?

1.2 建材行業(yè)研究報(bào)告：存量市場(chǎng)規(guī)模龐大，政策加持力度較強(qiáng)

城鎮(zhèn)存量市場(chǎng)超 300 億平米，翻新需求值得關(guān)注。過去幾十年新建住房數(shù)量快速攀升， 帶動(dòng)存量市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，以人均住房面積*人口數(shù)簡(jiǎn)單測(cè)算， 2020 年我國(guó)城鎮(zhèn)存量住房面積達(dá)到 329 億平方米，與之對(duì)應(yīng)的翻新市場(chǎng)潛力巨大。

二手房市場(chǎng)體量龐大，年均成交面積 3-4 億㎡。根據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)，自 2017 年起， 全國(guó)二手房市場(chǎng)成交金額呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，2021 年受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控影響，成交金額有 所回調(diào)。二手房成交面積近幾年呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢(shì)，年均成交面積維持在 3-4 億㎡。 2021 年，預(yù)計(jì)全國(guó)二手房銷售面積為 3.6 億㎡，銷售套數(shù)為 393 萬(wàn)套，銷售金額為 7 萬(wàn)億元，成交均價(jià)為 1.94 萬(wàn)元/㎡。

老舊小區(qū)改造政策支持力度大，2022 年全國(guó)新開工改造老舊小區(qū) 5.25 萬(wàn)個(gè)、876 萬(wàn) 戶。我國(guó)老舊小區(qū)改造工作穩(wěn)步推進(jìn)，2019-2021 年，全國(guó)累計(jì)新開工改造城鎮(zhèn)老舊小 區(qū) 11.4 萬(wàn)個(gè)、惠及居民 2000 多萬(wàn)戶。2022 年全國(guó)計(jì)劃新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū) 5.1 萬(wàn)個(gè)、840 萬(wàn)戶;實(shí)際新開工改造老舊小區(qū) 5.25 萬(wàn)個(gè)、876 萬(wàn)戶。此外，根據(jù)住建部 部長(zhǎng)倪虹在 2023 年全國(guó)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會(huì)議上表示，2023 年我國(guó)將新開工改造城 鎮(zhèn)老舊小區(qū) 5.3 萬(wàn)個(gè)以上，累計(jì)改造小區(qū)數(shù)量達(dá)到 16.7 萬(wàn)戶。根據(jù)《“十四五”公共服 務(wù)規(guī)劃》，到 2025 年，我國(guó)城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造數(shù)量要達(dá)到 21.9 萬(wàn)個(gè)。

超大特大城中村指導(dǎo)意見出爐。7 月 21 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，審議通過《關(guān)于在 超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》。根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，目前 我國(guó)共有上海、北京、深圳、重慶、廣州、成都、天津 7 個(gè)超大城市，以及武漢、東莞、 西安等 14 個(gè)特大城市。

根據(jù)我們測(cè)算，超大特大城市城中村改造預(yù)計(jì)每年將貢獻(xiàn)房屋面積 3.16 億平方米，拉 動(dòng)投資額 6000 億以上。根據(jù)我們?cè)谝寻l(fā)報(bào)告《城中村行業(yè)深度報(bào)告：壘舊臺(tái)、起新 樓、乘東風(fēng)》中的測(cè)算，本輪城中村改造預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)房屋面積 22.10 億平方米(其中新 建 7.37、翻修 14.73);年均房屋面積 3.16 億平方米(其中新建 1.05、翻修 2.10)。預(yù) 計(jì)年均拉動(dòng)的固定資產(chǎn)投資額約為 6190.72 億元。

地產(chǎn)政策打出“組合拳”，后續(xù)彈性可期。2023 年下半年以來，地產(chǎn)政策密集加碼，7 月 10 日，中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于延長(zhǎng)金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā) 展有關(guān)政策期限的通知，將“金融 16 條”中兩項(xiàng)有適用期限的政策統(tǒng)一延長(zhǎng)至 2024 年 12 月底;7 月 27 日，住建部提出大力支持剛性和改善性住房需求，進(jìn)一步落實(shí)好降 低購(gòu)買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房 不用認(rèn)貸”等政策措施;8 月 4 日，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、國(guó)家稅 務(wù)總局聯(lián)合召開新聞發(fā)布會(huì)，提出指導(dǎo)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率;8 月 25 日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局三部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于優(yōu)化 個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，推動(dòng)落實(shí)購(gòu)買首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸” 政策措施;8 月 31 日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局陸續(xù)發(fā)布《關(guān)于降低存 量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》， 降低存量首套房貸利率正式落地，并將首套住房最低首付降至 20%。

1.3 存量翻新將迎高峰，消費(fèi)建材有望受益

存量住宅裝飾將迎翻新高峰，消費(fèi)建材有望直接受益。根據(jù)《中國(guó)人口普查年鑒 2020》， 我國(guó)現(xiàn)存房屋中，建成時(shí)間為 2014 年及之前的比例高達(dá) 86.52%。其中樓齡介于 9-23 年的比例達(dá)到 52.93%。一般來說，住宅裝飾的耐用年限為 8-10 年，超過 20 年大多會(huì) 喪失基本功能，預(yù)計(jì)未來十年我國(guó)將迎來存量住宅翻新高峰，消費(fèi)建材將直接受益。

預(yù)計(jì)未來五年，C 端占比可達(dá)約 7 成，且保持良好的增長(zhǎng)。我們假設(shè)總體可裝修面積= 竣工面積+存量翻新+二手房*0.6(考慮到二手房和存量房的重合部分，剔除已計(jì)算在 存量房中的老舊小區(qū))，其中 C 端可裝修面積=竣工面積*毛坯系數(shù)(0.5)+存量翻新+ 二手房*0.6.此外，2023 年 1-7 月全國(guó)商品房竣工面積累計(jì)同比增長(zhǎng) 20.50%，假設(shè)全 年增長(zhǎng) 15%，由于房地產(chǎn)市場(chǎng)依然疲軟，加上保交樓工作已開始陸續(xù)收尾，我們假設(shè) 2024-2027 年房地產(chǎn)竣工面積同比增速保持-3%。二手房方面，隨著我國(guó)進(jìn)入存量時(shí)代， 預(yù)計(jì)較新房市場(chǎng)火爆，假設(shè) 2023-2027 年同比增速為 20%。則可得 2023-2027 年 C 端 可裝修面積將由 10.57 億平米穩(wěn)步增長(zhǎng)至 12.37 億平米，復(fù)合增速達(dá) 4.01%。預(yù)計(jì)到 2027 年 C 端占比將達(dá) 74%。

僅計(jì)算住宅市場(chǎng)及主要品類，預(yù)計(jì)到 2027 年 C 端消費(fèi)建材的市場(chǎng)空間超 3000 億元; 其中重裝市場(chǎng)需求較好的包括涂料、管材、防水，體量較大的是瓷磚、門窗。我們假 設(shè) 100 平米的房屋對(duì)應(yīng)的涂料、管材、防水、瓷磚、龍頭五金、門窗、石膏板價(jià)格分 別為 2000、2000、2000、20000、1000、20000、550 元，則可計(jì)算出到 2027 年 C 端 消費(fèi)建材市場(chǎng)空間為 3282.61 億元，其中涂料、管材、防水對(duì)人們生活品質(zhì)影響較大， 預(yù)計(jì)需求較好，假設(shè)翻新比例可達(dá) 100%。市場(chǎng)需求絕對(duì)值較高的是瓷磚和門窗，主要 由于其單價(jià)更高。

二、消建材行業(yè)研究報(bào)告：費(fèi)建材 C 端布局知多少?

2.1 C 端布局現(xiàn)狀：整體力度較強(qiáng)，經(jīng)銷收入占比呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

除防水、五金外，其他子行業(yè)龍頭公司目前以經(jīng)銷模式為主。根據(jù) 2022 年數(shù)據(jù)(東方 雨虹為 2023 年上半年數(shù)據(jù))，涂料、瓷磚、石膏板、板材、管材等子行業(yè)頭部上市公 司經(jīng)銷端收入占比更高，其中北新建材經(jīng)銷收入占比高達(dá) 92.84%，涂料和管材行業(yè)的 公司稍低，經(jīng)銷端收入占比在 80%左右。防水、五金行業(yè)龍頭公司則是直銷占比更高。

從經(jīng)銷商和網(wǎng)點(diǎn)布局來看，涂料、管材行業(yè)數(shù)量領(lǐng)先，防水中東方雨虹布局力度較強(qiáng)。 涂料行業(yè)中，三棵樹 2020 年網(wǎng)點(diǎn)數(shù)就已接近 20000 家，截止 2022 年，亞士創(chuàng)能經(jīng)銷 商數(shù)量達(dá) 26419 家。防水行業(yè)三家公司經(jīng)銷商數(shù)量有所分化，東方雨虹達(dá) 5600 家(民建 4000、德愛威 1600)，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超 17.8 萬(wàn)家(民建 16 萬(wàn)、德愛威 1.8 萬(wàn))。瓷磚行 業(yè)龍頭公司網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量在 10000 家以下。石膏板行業(yè)中，北新建材 2010 年經(jīng)銷商數(shù)量達(dá) 3000 余家，目前營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)已遍布全國(guó)各大城市及發(fā)達(dá)地區(qū)縣級(jí)市。管材行業(yè)中，截止 2022 年，偉星新材和公元股份一級(jí)經(jīng)銷商數(shù)量分別為 1000+、2600+，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量分別 為 30000+、80000+。

近三年，各大消費(fèi)建材公司經(jīng)銷占比提升趨勢(shì)明顯。受房地產(chǎn)調(diào)控影響，各大消費(fèi)建 材公司紛紛調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，近三年經(jīng)銷端收入占比整體提升趨勢(shì)明顯，其中涂料、防水 行業(yè)增長(zhǎng)較為明顯，三棵樹 2022 年經(jīng)銷端收入占比達(dá) 78.78%，東方雨虹 2023 年上半 年經(jīng)銷收入占比為 29.98%。瓷磚、石膏板、板材、管材行業(yè)主要上市公司經(jīng)銷收入占 比也呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。

2.2 偏 C 企業(yè)過往表現(xiàn)：平滑周期，更具韌性

地產(chǎn)行業(yè)下行階段，傳統(tǒng)建材行業(yè)難以獨(dú)善其身。我們選取水泥、玻璃、玻纖行業(yè) 31 家上市公司作為研究對(duì)象，可以發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)建材行業(yè)受地產(chǎn)景氣度影響較大，銷售收入增 速走勢(shì)與房地產(chǎn)銷售面積增速基本類似，在地產(chǎn)行業(yè)上行的時(shí)期里，傳統(tǒng)建材企業(yè)收入 增速明顯更好，但在地產(chǎn)行業(yè)下行的時(shí)期里，二者趨同性較高。

消費(fèi)建材企業(yè)整體平滑周期能力較強(qiáng)。我們選取管材、涂料、外加劑、防水、瓷磚、石 膏板、五金等行業(yè) 19 家消費(fèi)建材上市公司作為主要研究對(duì)象，將其與房地產(chǎn)各季度銷 售面積同比增速對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)消費(fèi)建材企業(yè)收入增速走勢(shì)和房地產(chǎn)銷售面積增速基本 類似，但增速明顯更優(yōu)，在地產(chǎn)行業(yè)下行的背景下，消費(fèi)建材企業(yè)收入仍保持較強(qiáng)韌性。

同傳統(tǒng)建材相比，消費(fèi)建材更具韌性。在建材行業(yè)收入增速正增長(zhǎng)時(shí)期，消費(fèi)建材和傳 統(tǒng)建材尚存在交叉區(qū)間。但當(dāng)行業(yè)承壓時(shí)，消費(fèi)建材企業(yè)表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)建材，收入增速 下滑幅度更小，甚至能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，韌性明顯更強(qiáng)。

三、論集中度：造成消費(fèi)建材各行業(yè)集中度分化的原因?

消費(fèi)建材各子行業(yè)中，龍頭市占率有所分化，其中石膏板、五金、防水較高，涂料、 瓷磚、管材較低。根據(jù) 2022 年的數(shù)據(jù)，消費(fèi)建材各細(xì)分領(lǐng)域中，龍頭市占率呈現(xiàn)一定 的差異性。具體來看，石膏板(68%)>防水(26.18%)>五金(13.15%)>涂料 (5.01%)>管材(3.67%)>瓷磚(1.97%)。

消費(fèi)建材龍頭韌性強(qiáng)，過去五年市占率基本呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。涂料行業(yè)中，三棵樹 表現(xiàn)亮眼，市占率從 2018 年的 2.11%穩(wěn)步提升至 2022 年的 5.01%，亞士創(chuàng)能 2022 年市占率為 1.88%，同比稍有回落;防水行業(yè)中，東方雨虹領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，2022 年市 占率達(dá)到 26.18%;瓷磚行業(yè)中，二者市占率和增長(zhǎng)趨勢(shì)相差不大;石膏板行業(yè)中，北 新建材持續(xù)維持較高市占率，2022 年市占率略有波動(dòng);五金和管材行業(yè)中，偉星新材 表現(xiàn)較為穩(wěn)健，市占率持續(xù)提升。

3.1 造成消費(fèi)建材集中度差異的原因?

我們重點(diǎn)從市場(chǎng)規(guī)模、資本密集度、品牌力等方面入手，探究造成消費(fèi)建材各子行業(yè) 集中度分化的原因。參考論文《中國(guó)制造業(yè)市場(chǎng)集中度動(dòng)態(tài)變化及其影響因素研究》， 影響集中度的主要因素包括： 1、市場(chǎng)規(guī)模(SIZE):對(duì)一個(gè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的需求越大，這個(gè)產(chǎn)業(yè)所能容納的企業(yè)數(shù)目就會(huì) 越多; 2、規(guī)模經(jīng)濟(jì)：對(duì)市場(chǎng)集中度存在顯著的正向影響。最小有效規(guī)模：擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蛘?兼并小企業(yè)來降低生產(chǎn)成本，直到達(dá)到最小有效規(guī)模為止。 3、資本密集度(K/S)：一個(gè)行業(yè)所需要的資本量越大，可能造成的進(jìn)入壁壘就越高。 但并不是所有資產(chǎn)都能決定進(jìn)入壁壘的程度，關(guān)鍵在于決定進(jìn)入壁壘程度的是沉沒成本， 只有總資產(chǎn)中的固定資產(chǎn)才可能是沉沒成本。 4、廣告銷售比率(ASR)：它用來表示產(chǎn)品差異化程度。許多行業(yè)的產(chǎn)品差異化可以代 表重要的進(jìn)入壁壘，能夠增加小企業(yè)的劣勢(shì)，特別是進(jìn)行開發(fā)和營(yíng)銷新品牌將導(dǎo)致很大 的初始成本。

3.1.1 市場(chǎng)規(guī)模

市場(chǎng)規(guī)模是影響集中度第一個(gè)客觀因素，市場(chǎng)越大則容納的企業(yè)越多。市場(chǎng)規(guī)模越大 表示對(duì)一個(gè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的需求越大，則這個(gè)產(chǎn)業(yè)所能容納的企業(yè)數(shù)目就會(huì)越多。以瓷磚和 石膏板為例，瓷磚市場(chǎng)空間(超 3000 億)大于石膏板市場(chǎng)空間(200 億左右)，瓷磚龍 頭的市占率(5%以下)則遠(yuǎn)小于石膏板龍頭北新建材(68%)，即一個(gè)市場(chǎng)越大，其 分散的可能性越大。

從數(shù)量上也可以看到，企業(yè)數(shù)量越多，市場(chǎng)就更容易分散。根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，截止 2023 年 9 月 10 日，全國(guó)正常登記的建筑陶瓷相關(guān)企業(yè)約 163 萬(wàn)家，而石膏板相關(guān)企 業(yè)僅有 3 萬(wàn)余家。一個(gè)行業(yè)分散，不一定是因?yàn)榇笃髽I(yè)數(shù)量的減少，而可能是小企業(yè)增 長(zhǎng)過快所致。

3.1.2 資本密集度和激勵(lì)

資本密集度可形成一定的進(jìn)入壁壘，且能提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，或?qū)κ袌?chǎng)集中度存在顯著 的正向影響。一個(gè)行業(yè)所需要的資本量越大，可能造成的進(jìn)入壁壘就越高。根據(jù)論文 《從行業(yè)資本密集度看實(shí)際工資提升勞動(dòng)生產(chǎn)率的門檻效應(yīng)》，資本密集度是人力資本 密集度和物質(zhì)資本密集度加總而成。行業(yè)資本密集度是生產(chǎn)過程的重要特征之一，資本 密集度越高，風(fēng)險(xiǎn)越大、資本成本越高，越有條件創(chuàng)造更高的勞動(dòng)生產(chǎn)率。資本密集型 行業(yè)往往采用比較先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，客觀上需要高技能勞動(dòng)者。為了提高勞動(dòng)生 產(chǎn)率，資本密集型行業(yè)會(huì)花費(fèi)更多時(shí)間挑選和培訓(xùn)員工，吸引高技能勞動(dòng)者向資本密集 型行業(yè)集中，從而有條件進(jìn)行更多的研發(fā)和創(chuàng)新，更有利于提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。相比勞動(dòng) 密集型行業(yè)，資本密集型行業(yè)的工資在總成本中所占的比例較小，因而企業(yè)更愿意支付 較高的工資，以激勵(lì)員工努力工作獲得更高的績(jī)效。

根據(jù)存量法計(jì)算，石膏板、防水資本密集度較高，板材、五金行業(yè)最低。存量法以行 業(yè)總固定資產(chǎn)除以職工人數(shù)得到物質(zhì)資本密集度(固定資產(chǎn)被認(rèn)為是沉沒成本，即決定 進(jìn)入壁壘程度的關(guān)鍵)，則消費(fèi)建材各子行業(yè)資本密集度中最高的是石膏板(北新建材 95.18 萬(wàn)元/人)，其次是防水(東方雨虹 68.02 萬(wàn)元/人)和瓷磚(蒙娜麗莎 64.69 萬(wàn)元 /人)，之后是涂料(三棵樹 44.01 萬(wàn)元/人)、管材(偉星新材 28.80 萬(wàn)元/人)、板材 (兔寶寶 13.33 萬(wàn)元/人)、五金(堅(jiān)朗五金 7.57 萬(wàn)元/人)。

初始投資也成為行業(yè)進(jìn)入壁壘;受益于政策限制，石膏板單條生產(chǎn)線的初始投資額較 大。參考各行業(yè)龍頭公司披露的項(xiàng)目投資金額，可以發(fā)現(xiàn)：1)單噸投資中，管材和涂 料出現(xiàn)分化。偉星新材、公元股份的單噸投入分別達(dá)到 8305.5、5212.5 元。三棵樹的 單噸投入低至 1367.27 元，而亞士創(chuàng)能的單噸投入達(dá)到 6430.87 元。2)單平米投資中， 瓷磚>石膏板>防水材料。但根據(jù)國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2019 年本)》，1000 萬(wàn)平方米/年以下的紙面石膏板生產(chǎn)線被列為淘汰類，3000 萬(wàn)平方米/年 以下的紙面石膏板生產(chǎn)線被列為限制類。以北新建材為例，假設(shè)高/中/低端石膏板每平 米售價(jià)分別為 9/6/3 元，則符合政策標(biāo)準(zhǔn)的單條產(chǎn)線投入將分別達(dá)到 2.7/1.8/0.9 億元， 對(duì)于中小企業(yè)而言，資金負(fù)擔(dān)偏高;而一條普通的瓷磚生產(chǎn)線的初始投資成本僅為一千 萬(wàn)左右。因此，項(xiàng)目或產(chǎn)線的初始投資金額亦是關(guān)鍵的行業(yè)進(jìn)入壁壘，擁有較強(qiáng)資本實(shí) 力的大企業(yè)逐步擠占中小企業(yè)的市場(chǎng)份額。

作為資本密集較高的企業(yè)，石膏板、防水近五年人均薪資漲幅同樣居前。從絕對(duì)值來 看，防水中的東方雨虹、涂料中的三棵樹人均薪酬較高，2022 年分別達(dá)到 24.97、 21.03 萬(wàn)元。從增速來看，消費(fèi)建材各子行業(yè)龍頭企業(yè)人均薪酬整體上漲趨勢(shì)明顯，其 中亞士創(chuàng)能、東方雨虹、北新建材、偉星新材 2018-2022 年復(fù)合增速均超過 10%。

3.1.3 品牌力及規(guī)模優(yōu)勢(shì)

品牌力可以代表重要的進(jìn)入壁壘，北新建材的品牌首選率高于其他公司。房地產(chǎn)商首 選供應(yīng)商榜單一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)的品牌力，從 2022 年房企綜合實(shí)力 500 強(qiáng)首選供 應(yīng)商來看，消費(fèi)建材各行業(yè)龍頭企業(yè)均名列前茅。北新建材在石膏板榜單中首選率高達(dá) 45%(包括泰山和龍牌)，防水行業(yè)中東方雨虹品牌首選率達(dá) 30%。

對(duì)于 C 端具備消費(fèi)屬性的產(chǎn)品而言，企業(yè)會(huì)通過提高廣告費(fèi)用占比來增加品牌競(jìng)爭(zhēng)力; 其中涂料、瓷磚、防水較高，石膏板、五金較低。2022 年消費(fèi)建材各行業(yè)主要上市公 司中，涂料中三棵樹廣告投入力度遠(yuǎn)高于其他公司，廣告費(fèi)用占比達(dá) 3.00%，其次是 防水、瓷磚行業(yè)，各公司廣告費(fèi)用占比介于 1%-3%之間。石膏板和五金較低，2022 年 北新建材、堅(jiān)朗五金的廣告費(fèi)用占比分別為 0.45%、0.12%。

龍頭公司更具規(guī)模優(yōu)勢(shì)，人均創(chuàng)收整體呈上升趨勢(shì)。2022 年，受到房地產(chǎn)調(diào)控及外部 經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，部分消費(fèi)建材公司收入下降。整體來看，2018-2022 年消費(fèi)建材子行業(yè) 各龍頭公司收入增長(zhǎng)向好，其中凱倫股份、偉星新材復(fù)合增速超過 10%。2022 年增速 較好的有三棵樹(17.16%)、東鵬控股(10.86%)。

3.1.4 政策約束：石膏板、防水力度較強(qiáng)

2011 年起，年產(chǎn)量小于 1000 和 3000 萬(wàn)平方米的石膏板生產(chǎn)線分別被淘汰和限制， 小企業(yè)快速出清。2011 年 6 月 1 日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄 (2011 年本)》，指出年產(chǎn)量在 3000 萬(wàn)平方米以下的紙面石膏板生產(chǎn)線被列為限制類項(xiàng) 目，年產(chǎn)量在 1000 萬(wàn)平方米以下的紙面石膏板生產(chǎn)線被列為淘汰類項(xiàng)目，中小企業(yè)進(jìn) 入門檻大幅提高，頭部企業(yè)明顯受益。 2023 年 4 月 1 日起，全文強(qiáng)制性國(guó)標(biāo)《建筑與市政工程防水通用規(guī)范》開始正式實(shí) 施。該《通用規(guī)范》于 2019 年 2 月和 9 月兩次向社會(huì)公開征求意見，2022 年 10 月 24 日首次發(fā)布。該規(guī)范為強(qiáng)制性工程建設(shè)規(guī)范，全部條文必須嚴(yán)格執(zhí)行?，F(xiàn)行工程建設(shè)標(biāo) 準(zhǔn)中有關(guān)規(guī)定與本規(guī)范不一致的，以本規(guī)范的規(guī)定為準(zhǔn)。

防水新規(guī)對(duì)防水設(shè)計(jì)年限、層數(shù)等均提出了更高的要求，中小企業(yè)生產(chǎn)壓力加大。1) 防水設(shè)計(jì)年限。防水新規(guī)首次提出防水設(shè)計(jì)年限概念，相較于舊標(biāo)，新規(guī)中對(duì)于防水設(shè) 計(jì)年限由 5 年增加至 20-25 年。2)防水設(shè)計(jì)層數(shù)。防水新規(guī)對(duì)防水設(shè)計(jì)層數(shù)有更高的 要求，例如地下室一級(jí)防水由 2 道提升至 3 道，屋面一級(jí)防水由 2 道提升至 3 道，外 墻工程防水層數(shù)由 1 層或無(wú)要求提升至 2 層等。

3.2 復(fù)盤北新建材：收購(gòu)及政策東風(fēng)助力市占率提升

北新建材市占率從 2011 年的 44%提升至 2022 年的 68%(按產(chǎn)量計(jì)算)?；厮莅l(fā) 展歷史可以發(fā)現(xiàn)，通過不斷的收購(gòu)以及政策加持，北新建材市占率提升趨勢(shì)明顯。 2005 年，公司收購(gòu)山東泰和(泰山石膏)42%股權(quán)，成為全國(guó)最大的石膏板產(chǎn)業(yè)集團(tuán); 2006 年增資控股泰山石膏 65%股權(quán);2011 年，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指 導(dǎo)目錄(2011 年本)》，小廠生存壓力加大。2016 年，泰山石膏成為公司全資子公司; 2021 年聯(lián)合重組新疆三家石膏板工廠，成為新疆最大石膏板企業(yè)。

初期競(jìng)爭(zhēng)中戰(zhàn)勝了外資、政策加持下戰(zhàn)勝了中小企業(yè)。1)90 年代后期，石膏板行業(yè)也 曾面臨外資的沖擊，但最終國(guó)內(nèi)企業(yè)在這場(chǎng)博弈中大獲全勝，究其原因，主要有四點(diǎn)： 一是投資成本的差距，外資企業(yè)產(chǎn)線每千萬(wàn)平方米投資達(dá)兩億元，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)企業(yè);二 是廠址選擇，外企習(xí)慣將工廠建在大城市，這種建廠方式在國(guó)外往往行之有效，但在國(guó) 內(nèi)由于市場(chǎng)發(fā)育不成熟，很多產(chǎn)品需要運(yùn)到外地銷售，此時(shí)不僅需要支付原料運(yùn)費(fèi)，也 要支付產(chǎn)品運(yùn)費(fèi)，加重了成本負(fù)擔(dān);三是原燃料及人工成本的差距，國(guó)外企業(yè)多使用燃油或燃?xì)?，成本比?guó)內(nèi)企業(yè)使用的煤炭更高。而且國(guó)外企業(yè)雖然用人較少，但是人工工 資要高出很多，整體來看人工成本依然高于國(guó)內(nèi)企業(yè);四是運(yùn)營(yíng)成本，國(guó)外企業(yè)的高投 資會(huì)使得運(yùn)營(yíng)成本更高。以上因素中，優(yōu)秀的企業(yè)甚至可以做得更好。在這些因素的共 同作用下，外資企業(yè)紛紛退出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2)2010 年以后，國(guó)內(nèi)的小企業(yè)由于產(chǎn)品質(zhì)量 問題，面臨市場(chǎng)淘汰，再加上政策的限制，也漸漸無(wú)法與大企業(yè)抗衡。國(guó)內(nèi)石膏板龍頭 企業(yè)在這兩場(chǎng)博弈中的勝出成功的奠定了自己的行業(yè)地位，并逐步的提高了市場(chǎng)占有率。

北新建材完成了全品類、全國(guó)的布局，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。中國(guó)石膏板市場(chǎng)目前競(jìng)爭(zhēng)格局大 致分為三類：第一類是生產(chǎn)高檔產(chǎn)品企業(yè)，生產(chǎn)裝備、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量都具有國(guó)際 水平的大型公司;第二類是生產(chǎn)中檔產(chǎn)品的企業(yè);第三類是生產(chǎn)低檔產(chǎn)品的企業(yè)。公司 旗下“龍牌”、“泰山”、“夢(mèng)牌”分別針對(duì)高端、中高端、低端市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。截 止 2022 年，公司石膏板產(chǎn)能規(guī)模達(dá) 33.58 億平方米。同時(shí)，公司已建立起穩(wěn)定的經(jīng)銷 商網(wǎng)絡(luò)及經(jīng)銷渠道，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)各大城市及發(fā)達(dá)地區(qū)縣級(jí)市。

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